王府井(600859)年报点评报告：有税复苏在即免税增量可期

2023-04-23 12:01:19 和讯国盛证券杜玥莹

(资料图片)

事件：4 月14 日，公司发布2022 年报，全年实现营业收入108.00 亿元/同比-15.32%，归母净利润1.95 亿元/同比-85.45%，扣非归母净利润亏损953.31 万元（上年同期为9.43 亿元）；单四季度实现营业收入23.33 亿元/同比-26.42%，归母净利润-2.20亿元（上年同期为7.51 亿元），扣非归母净利润-2.51 亿元（上年同期为3.81 亿元），扰动下承压。
外部扰动下经营承压，线上有所发力。1）受消费需求收缩、客流不足，以及门店闭店以及营业时间缩短影响（全年仅4 家门店正常营业，63 家存在停业，店均停业31天），另对租户和供应商减免租金和保底及相关费用约3.92 亿元，使得营收端有所承压，截至期末，公司共拥有百货/奥莱/购物中心/超市门店36/16/23/14 家，分别同比-2/+2/+1/-1 家，另有睿锦尚品24 家，法雅商贸358 家，分别+3/-62 家；从营收拆分来看，百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 超市/ 专业店实现营业收入55.4/21.7/14.8/4.6/13.0 亿元，分别同比-22.1%/+5.1%/-8.0%/-6.6%/-15.9%，其中购物中心/奥莱业态剔除新店影响，营收分别同比下降13.34%/14.13%，剔除所有门店变动因素，总同店同比下降18.98%，受扰动较大。2）发力线上，数字化水平不断提升，全年实现线上销售额超9 亿元，直播共3000 余场，超2000 万人次观看，推进私域运营体系建设，实现全年转化超800 万人次。
毛利率有所下滑，费用刚性下费用率有所提升。1）全年公司毛利率为38.28%/同比-3.86pct，其中单四季度为37.63%/同比-17.40pct，因公司主要业务模式为联营，成本为折旧、摊销、租金等固定成本，收入收缩影响下，毛利率有所下降，拆分来看，百货/ 购物中心/ 奥特莱斯/ 超市/ 专业店毛利率分别为31.77%/49.13%/64.40%/14.85%/14.28% ，分别同比-5.37/-1.36/-5.30/+0.39/-3.51pct；2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率为15.75%/14.45%/2.43% ，同比分别+2.86pct/+3.32pct/-0.42pct，整体期间费用率提高5.72pct 至35.17%，其中受新开业以及新增公司影响，员工薪酬同比增加10.91%，费用率有所提升。
免税业态正式落地，增持股权助力业绩增厚。1）万宁国际免税港于1 月18 日对外营业，小程序“王府井海南免税线上商城”也已上线，截至2022 年末共深入对接免税品牌823 个，涉及8 大业态29 个细分品类，同时，公司积极筹备跨境电商体验店，赛特奥莱店跨境电商体验店于2023 年1 月对外营业，跨境电商小程序“WFJ 王府井全球购”也已于同期上线运营。2）报告期内，公司作价8645.4 万元增持王府井购物中心12%股权，收购后共计共计持有60%股权，对应确认投资收益3.01 亿元，并表时确认商誉3.67 亿元，对收入、利润端均有所增厚。
投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020 年获批免税牌照后积极推进入税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023 年4月正式营业。伴随出行客流、消费逐步恢复，传统主业有望回暖，免税业务将受益于客流恢复以及消费力、消费信心复苏等迎来蓬勃发展。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入137.2/168.1/184.1 亿元，归母净利润为8.94/13.32/17.16 亿元，目标价为33 元，对应2024 年PE 为28X，维持“买入”评级。
风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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