财联社（上海，记者 徐川）讯，交通银行近日发布2022年中国宏观经济及市场展望报告（以下简称“交银报告”）显示，明年中国经济增速可能回落至5%左右，经济运行状态或将走出今年下半年以来的“类滞胀”行情，在政策偏暖托底作用下，经济增速仍将保持在合理区间。

在货币政策方面，交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示，明年我国货币政策将在稳健基调下偏松调节，尤其在美联储退出量化宽松且加息预期浓厚的背景下，我国央行仍会坚持以我为主的货币操作基调，偏松调节更多取决于结构性的操作能力。

股市方面，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏认为，今年个别跑输大盘的板块可能在明年迎来逆袭行情。

货币政策仍有向松调整空间

交银报告指出，2022年我国货币政策不会跟随式收紧，也难有大幅宽松；从中央经济工作会议精神来看，货币政策的稳健总基调和结构性特征没有改变。

“对于政策工具的使用，央行将继续综合运用降准、降息等操作加强跨周期和逆周期调节。”唐建伟补充称，降准方面，央行为提升商业银行让利实体经济的能力和意愿，未来仍有必要降低商业银行的资金成本，因此明年仍存降准可能性；在利率政策方面，近日实施的LPR降息是不对称的，未来不排除进一步下降5年期以上LPR的可能性，此外，由于LPR报价利率是和MLF利率联动的，但这一次MLF利率并未调整，因此后续也存在下调可能。

鉴于货币政策的总基调在于降低实体经济的融资成本，为经济的稳增长提供充裕、合理的流动性支持。唐建伟认为，明年货币政策的“主角”仍是结构性工具，为实体经济特别是小微、科创、绿色等重点领域提供精准导向：一是用足用好结构性增量工具，如已推出的支小、区域发展、煤炭清洁高效利用等再贷款工具以及新创设的碳减排支持工具；二是可能运用结构性优惠利率和差别存款准备金率；三是对两项普惠小微直达工具做出到期后的资金接续安排。

日前举行的中央经济工作会议指出，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。作为第一重压力，需求能否在2022年走出回落态势值得关注。

交银报告认为，明年国内消费预计呈现修复式增长，预计增速在6.5%左右。扩大内需是2022年宏观政策的重要内容，消费补贴、汽车下乡等措施将促进消费意愿的改善。随着2022年疫情的逐步好转，旅游、餐饮、航空、住宿等户外消费将得到修复，但同时，预计难以出现报复式增长，因而消费增速或仍将低于疫情之前水平。

物价方面，唐建伟表示，明年PPI和CPI之间的剪刀差将收敛。其中，PPI或将高位回落，增速可能降至4%，全年呈现前高后低走势。具体来看，明年全球通胀有望“退潮”，中国面临的输入性压力将有所减轻，再加之国内保供稳价政策力度加大，相关初级产品的价格上涨压力也将减弱。

“从走势来看，明年CPI与PPI可能略有差异，预计全年CPI可能略微上升至2%。”唐建伟进一步表示，关键因素在于猪肉价格正在经历筑底反弹阶段，但同时生猪存栏量难以大幅萎缩，预计此番猪肉价格上涨周期将较为温和，因此不会显著抬升CPI。

股市聚焦“反转” “成长” “政策支持”

交银报告指出，预计2022年A股大盘指数仍难有趋势性行情，但结构性机会仍然值得期待。报告建议重点关注“反转”机会，包括受政策影响调整较为充分的互联网行业在规范政策明确后重回增长的机会；受疫情影响严重的线下消费行业在疫情消退后复苏的机会；受上游涨价影响的中下游行业随着上游价格回落而改善盈利的机会。

“短期来看，目前货币政策稳中偏松的基调，使得流动性层面相对充裕，仍有望走出一个跨年行情。”交银理财研究部副总经理夏鹏飞认为，长期来看，随着非标、信托等资产监管趋严，银行理财子为客户创造较高收益的途径实则不多，因此作为理财规模较大、资金体量较大的买方，银行理财子仍将权益市场作为重点配置的方向。

展望明年股市的配置方向，多位专家表示，建议关注保持盈利增长的“成长类”景气行业以及国家政策重点支持的行业，如与碳中和相关的新能源产业链、解决自主可控“卡脖子”的核心关键技术及高端制造业领域等。

夏鹏飞表示：“对于此类居于长期景气赛道的行业，如果将维度置于一个非常短期的时间内，可能受到估值的波动影响较大，但将视角放宽至五到十年，伴随着中国经济清洁化、绿色化的转型进程，先进制造业、新能源、光伏等产业具备良好的长期性。”

除股市以外，夏鹏飞建议可关注REITS的投资机会，随着经济的复苏回暖，财政资金在新基建方面持续发力，由此可见不断提升新基建产出能力的趋势是逐渐加强的，尤其可关注产业园区类的REITS。

利率债持续窄幅波动 信用债关注优质房企

整体来看，2021年利率债市场对于基本面的反应较为钝化，收益率区间震荡，尤其在上半年波动区间非常狭窄。

展望2022年，交通银行金融市场部业务专家朱千帆认为，预计明年利率债收益率将继续在较窄的空间内波动，上半年债券收益率运行中枢可能会低于下半年。由于在低波动环境下，波段操作难度仍较大，因此她建议关注票息机会，另在稳定的资金利率下也可考虑适度增加杠杆增厚收益。

“利率债短期建议超配，无论是降准还是降息，释放出流动性宽松的信号比较强烈，因此短期内对利率债存在支撑。”夏鹏飞表示，但中长期建议利率债低配，这是由于发达经济体预计在明年下半年实现内生修复，在此影响下，国内经济下半年同比增速快于上半年的情形确定性较高，因此中长期国内债券利率或将承压。

交银报告亦指出，预计2022年政策利率大幅调整的可能性较小，国债收益率将维持小幅区间震荡格局。分段来看，预计在明年上半年，利率债市场或存在阶段性交易机会。

朱千帆介绍称，鉴于2021年利率债波幅较窄，缺乏趋势性机会，因此市场更多追求信用债票息，但由于此前相关恐慌事件（如永煤事件等）使得市场风险偏好下降，信用债投资者抱团在短久期、中高等级。

“前期较多高风险主体已出清，加之信贷额度和宏观流动性预计将有所好转，2022年信用债的整体信用风险可控。”朱千帆表示，银行理财资金是信用债重要的配置力量，随着资管新规过渡期结束，理财资金对于高等级、短久期信用债的偏好可能进一步提升，期限利差存在扩大压力，私募债等可能会受到冲击。

夏鹏飞则认为，一方面，碳中和推进带来的产业格局重塑，将带动制造业投资增速向上，建议关注绿色债、碳中和债等特殊品种；另一方面，房地产企业的融资将会呈现分化态势，需要对房企进行有效甄别，对于表外负债较高且通过高周转与高负债来扩张的房企应保持谨慎，优选偿债能力更强、资金来源稳定、盈利能力优良的房企。

标签： 货币政策 结构 机会