财联社（上海，记者 卢丹）讯，在资本市场深化改革和扩大开放的背景下，全面注册制、机构化、国际化是大势所趋，证券公司正在借助各种再融资方式补充资本实力，由此应对竞争日益激烈的市场。

券商最为常用的“融资三板斧”分别是债券、配股和定增，还有部分券商选择发行可转债来完成“补血”。近日，天风国际发布2022年非银金融投资策略时指出，券商板块整体杠杆率（扣除客户保证金）3.9倍，新一轮扩表核心驱动力来自客需型机构业务（以衍生品业务为主）的扩张。其中，头部券商加杠杆动力更足，券商杠杆率提升主要由头部券商贡献。

财联社记者据东方财富Choice统计，证券公司借助债券融资的方式，年内发行公司债和短期融资券规模合计1.67万亿，在2020年高基数的基础上保持了与去年近乎持平的水平，但发债结构出现变化。公司债发行规模超过1万亿，较去年同期增长24%。

股权再融资方面，年内红塔证券、华安证券配股实施完毕，东吴证券配股正在实施中，12月15日至12月21日为缴款期，12月23日发布配股发行结果。此外，中信证券280亿元配股11月15日获证监会批准，实施或在不远。

定增方面，年内湘财股份、天风证券、浙商证券、西部证券、国联证券、东兴证券的定增相继完成，虽然出现了一定程度上募资不足的情况，但补充的“弹药”成为这些中型券商发展业务的重要支撑。

券商债券再融资规模1.67万亿

截至2021年12月17日，年内券商通过发行证券公司债、短期融资券的方式，累计募资16667.45亿元，在去年同期高基数下实现微增。

结构上，2021年年内证券公司发行公司债规模增加，而短融发行规模减少。其中，公司债2021年发行规模高达1.08万亿，较去年同期增长24%；短融2021年发行规模5849亿元，较去年同期下降27%。

而券商年内发行的短融，在期限上也发生了一些变化。过去，短融期限多为91天或182天，券商会持续借新还旧；而今年7月23日央行公布了新版券商短融管理办法，延长了短期融资券最长期限，此后，多家券商发行了期限为1年的短融。

某大型券商固收分析师表示，短融发行数据的冷暖变化与央行今年3月起对《证券公司短期融资券管理办法》的修订征求意见中对券商流动性的管理要求提高紧密相关，也与年内不同阶段的发行利率水平等因素有关。券商一直有补充流动资本的需求，而券商发债的时机，会综合考虑融资需求和融资成本。

具体来看各券商发债数据，呈现出非常明显的头部券商债券融资规模大的特点。

据财联社记者统计，发行证券公司债方面，中信证券、中国银河、中金公司、招商证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券年内发行规模均超500亿元。

短融方面，受限于央行对券商流动性管理的要求，中信证券年内未发行短融，短融发行规模较高的券商为国信证券、招商证券、银河证券、中信建投证券，发行均超400亿元。

定增、配股加速实施中

近日，东吴证券配股正在实施中，这已是东吴证券这上市以来第二次配股，第一次推出配股方案的时间为2020年3月10日，拟配股募集资金总额不超过65亿元，实际配股募资额58.51亿元。

2021年内，红塔证券、华安证券配股实施完毕，此外，中信证券280亿元规模的配股已获得证监会批准，另有东方证券、兴业证券配股事项通过股东大会审议，财通证券则处于董事会修改配股方案阶段。

与配股是向全体股东发行不同，定增需要寻找定向融资对象，面临较大的募资不足压力。

2020年推出定增方案的西部证券、浙商证券、天风证券和湘财股份均于2021年实施完毕。2021年推出定增预案的券商中，国联证券和东兴证券均用时半年左右实施完毕。

但值得一提的是，从年内券商实施定增的实际落地情况来看，券商定增普遍都遭遇了大幅缩水。其中天风证券拟定增128亿元，实际募资81.79亿元；浙商证券拟定增100亿元，实际募资仅为28.05亿元。不仅百亿定增案遭遇“缩水”，湘财股份发布的47亿元定增案也呈现缩水，实际募资仅为17.37亿元。

截至目前，定增募资在途的有5家券商，分别为华创阳安（80亿元）、国金证券（60亿元）、长城证券（100亿元）、锦龙股份（33亿元）、国海证券（85亿元）。

华创阳安11月18日非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。12月12日，国金证券对中国证监会关于公司非公开发行股票申请文件反馈意见回复进行了相应的补充和修订。可见，上述券商的再融资计划正在紧张有序推进过程中。

卖方机构：重资产业务通过提升杠杆率撬动ROE水平提升

虽然券商抛出股权类再融资方案后，市场往往出现一些质疑声音，但是在资本市场深化改革和扩大开放的背景下，全面注册制、机构化、国际化是大势所趋，券商补充资本以应对行业竞争的步伐仍在加速。

西部证券非银分析师罗钻辉认为，“证券行业商业模式处于持续变革中，但市场并未充分反映该变化。未来五年，我们认为证券行业的ROE水平能够稳步提升，主要依靠一是轻资产业务中的财富管理提升ROA水平；二是重资产业务在控制风险的前提下，稳步提升杠杆率。”

罗钻辉还分析了2018年至今杠杆率提升发生了以下三点变化：第一，资本中介类业务的范围进一步扩大，且主要是依靠场外衍生品业务驱动；第二，本轮杠杆率提升主要是由机构客户主导；第三，头部机构主导了场外衍生品业务市场,券商布局场外衍生品业务意义重大,认为各类市场参与主体对于场外衍生品的需求将进一步提升。

中金公司非银团队认为，机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。机构业务具备更强的客户粘性和集中度，对业务资质、资本实力、规模优势，以及产品设计、风控系统、机构渠道提出了更高的综合要求，是头部券商稳健加杠杆、提升长期ROE的方向。

天风国际进行非银金融2022投资策略展望时表示，券商板块ROE7.6%，年化ROE达到10.1%，ROE创15年牛市之后新高。券商板块整体杠杆率（扣除客户保证金）3.9倍，新一轮扩表核心驱动力来自客需型机构业务（以衍生品业务为主）的扩张。其中，头部券商加杠杆动力更足，券商杠杆率提升主要由头部券商贡献。

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