财联社（深圳，记者 沈述红）讯，备受关注的创新产品———增强型ETF迎来新消息。11月15日，国内首批5只增强型ETF获得监管机构批文。

上述5只产品包括：招商沪深300增强策略ETF、国泰沪深300增强ETF、华泰柏瑞中证500指数增强策略ETF、南方中证500增强策略ETF、景顺长城中证500指数增强ETF。其中，仅有景顺长城中证500指数增强ETF为深交所上市品种，其余4只均在上交所上市。

此次首批上报的主动ETF采取指数增强ETF的产品形态，将指数增强基金和被动ETF两者结合，实现了盘中交易，突破了现有指数增强基金95%的仓位限制，并将进一步降低投资者成本。

首批增强型ETF正式获批

国内首批指数增强型ETF终于落地。

财联社记者获悉，11月15日，招商基金、 国泰基金 、华泰柏瑞基金、南方基金、景顺长城基金等5家公募旗下首批5只增强型ETF获得监管机构批文。

从上报信息来看，基金公司对增强型ETF的布局早在数年前便已启动。

2019年，招商基金上报了沪深300增强ETF、招商中证500增强ETF；国泰基金上报了沪深300增强ETF、中证500增强ETF、上证50增强ETF；景顺长城基金上报了沪深300增强ETF及中证500增强ETF。

更有甚者，在更早的2018年，华泰柏瑞基金曾申请将旗下的上证中小盘ETF及其联接基金变更为中证1000量化增强ETF及联接基金。

上述公司外，南方基金也较早上报了相关增强型ETF。今年6月份，华夏基金亦上报了华夏沪深300增强策略ETF。

数年前便已启动，为何才正式获批？华东一家中型公募人士认为，这或许源于监管对此类创新产品较为慎重，故经历了较长的审核时间。

所谓增强型ETF，即结合了指数增强的投资策略与ETF的运作形式的一种新型的公募基金。在投资策略方面，增强型ETF采用多种量化因子模型或其他模型对标的指数的收益进行增强；在运作形式方面，增强型ETF与常规ETF一样，通过公布申购赎回清单（PCF）并采用实物申赎的方式提高投资者申购赎回便利性，并通过在二级市场上市交易的方式方便投资者参与。

95%仓位上限突破

从策略上来说，现有的指数增强基金和增强型ETF并无太大差异，现有指数增强公募基金的投资策略均可以用到增强型ETF中。

景顺长城ETF投资部称，这上述两类基金的差异主要在运作形式上。

首先是常规的指数增强公募基金仅可通过每日收盘价进行申购赎回参与投资，且赎回资金到账有一定时滞纳；而增强ETF即可通过申购赎回参与投资，也可通过在二级市场像买卖股票一样参与ETF的交易。

其次，由于常规指数增强基金存在最低现金头寸的影响，理论上最高仓位为95%；而增强ETF理论上最高仓位可以达到100%，其对市场的参与比例也更高。

第三，投资者参与常规指数增强基金需要缴纳的手续费是管理费、托管费、申购费和赎回费，而对于增强ETF来说，投资者在买卖时缴纳的是一部分交易费用和持有时缴纳的管理费、托管费，并且ETF的相关费率要比普通的基金要低很多。

而由于运作方式的不同，两类基金所适合的投资者也不尽相同。“对于没有股票账户的投资者来讲购买场外常规指数增强基金更为方便；而对于有股票账户，对市场较为了解，且注重买卖时点的投资者而言，增强型ETF更为合适。”景顺长城ETF投资部表示。

若与现有被动指数ETF相比，增强型ETF也有自身的优势。招商基金副总经理欧志明分析认为，一方面，增强体现主动管理能力，预期获得超额收益，是被动ETF可供选择的替代工具。Wind数据统计显示，国内沪深300指数增强基金过去五年能显著跑赢指数，过去五年超额收益中位数历年都在1%以上。

“另一方面，增强型ETF无需完全复制指数成分股，主动管理的优势使得管理人可快速调仓，更灵活应对风险事件。”

欧志明表示，此次首批上报的主动ETF，将指数增强基金和被动ETF两者结合，在投资目标上采取了较强的投资组合约束，减少日均跟踪偏离度和年化跟踪误差。

“在投资策略上，这类产品将发挥基金管理人的主动投研能力，采取指数增强策略，通过对投资组合风险暴露的控制，实现组合较小的跟踪偏离度，在控制跟踪误差的基础上获取超越标的指数的投资收益。”欧志明说。

“整体而言，目前国内指数增强策略效果存在较高的胜率；另一方面，ETF的运作机制成熟透明，指数增强型ETF产品是符合投资者需求的产品。”国泰基金表示。

对标海外

增强型ETF本质上属于主动ETF，其获批，无疑颠覆了市场对传统ETF的认知。

从增强型ETF在海外的发展情况来看，据彭博截至2020年末的最新数据，全球主动管理ETF总数超过900只，总规模超过3000亿美元，约占全球ETF总规模的4%，而6年前该规模占比值约为1%。

这也意味着，在近6年ETF发展迅速的时间里，海外主动ETF的占比翻了三倍，发展势头迅猛。

不仅如此，美国主动ETF总规模也在快速上升，从2019年末的不足1000亿美元上升至2020年末的1741亿美元，数量也增长了50%。

同时，在2019年美国非透明、半透明模式推出后，权益主动ETF的发行意愿有了明显的提升，2020年新发产品总量达到174只，年末总规模78.63亿美元，分别占全年发行总数量/规模的55%、44%。

由于ETF的持仓透明、交易便利、费用低廉，景顺长城ETF投资部认为国内ETF的发展路径会与国外基本类似，即当市场上超额收益逐渐降低的时候，更多的投资者会更为关注工具性产品，也即ETF。

而ETF与不同的投资策略组合，得到了不同种类的ETF，比如普通指数ETF、指数增强ETF、主动ETF等。未来ETF的大发展必然离不开各种投资策略在ETF中的新应用，而增强ETF作为从传统ETF到新型ETF的过渡及重要组成部分，也必将获得广阔的发展空间。

景顺长城于期闻ETF投资部表示，未来，随着国内ETF接受程度的提升，只要有业绩，相信增强型ETF有一每相述席之地，毕竟而落费率便宜，管理又相对透明。“而在增强ETF平稳运作一段时间之后，相信更多像海外主动ETF型的产品也会应运而生。”

“我们也期待未来市场可以推出更多运作模式、更多资产类别的主动ETF。”欧志明表示。

持仓暴露是与非

对于基金管理人来说，主动ETF高透明度的特点是一柄“双刃剑”。此前，有业内也有人担心增强型ETF会暴露基金经理持仓，因此对该产品的态度处于观望状态。

华南一家公募投研人士对此分析称，ETF要求公布申购赎回清单（PCF），上述创新产品确实会暴露基金持仓。而业内对暴露持仓的担忧通常有两点：抢跑，或者被复制导致策略失效或者增强效果降低。

他进一步解释，如果是抢跑，对于规模不是特别大的增强ETF来讲，一般当日调仓结束后在第二日才会公布PCF（持仓明细），市场上其他参与者无法提前获悉持仓；对于规模特别大的增强ETF而言，基金经理可以采取分批建仓逐步修改每日的PCF清单，也不会提前被获悉未完成建仓的持仓明细，不会造成抢跑现象。

如若担心策略失效，“这个担忧的前提是你的策略非常有效，一旦公布持仓明细其他投资者会相继效仿。”上述投研人士称，因为无法抢跑，这种跟随建仓的结果，反而会让基金经理的策略更有效。

招商基金也表示，从现有市场经验来看，持仓暴露影响可能有限。“单一交易日的潜在抢先交易者并不能影响基金运作，抢先交易者也较难在一天获得明显的超额收益；以300增强策略为例，其80%个股来自沪深300成分股，市值较大，对于市场上的交易冲击并不敏感。”同时，其产品采用量化选股，持有个股在一百只以上，相对一般的主动型基金产品而言极为分散，单一个股的影响有限，潜在抢先交易的情况影响也比较可控。

此外，由于增强型ETF会披露持仓组合，相比普通指数增强基金，这是否会导致其α下降？

对此，上述公募投研人士称，如若是换手率较高的策略，无法抢跑，若因策略好被市场跟随的话，超额收益会更明显；而如果是换手率较低的策略，挑选的股票更多的是从基本面和市场中长期风格的角度考量，持仓的公布并不会明显的影响增强策略的超额收益。

另外，按美国最新的ETF监管规则（6(c)-11）来看，其最近新成立的ETF通常都采用透明或半透明的持仓披露方式，也即是其实际持仓延迟披露，而每日披露的持仓示例中会将部分可能导致抢跑的证券替换为与实际持仓类似的其他证券，以便在充分向投资者披露持仓风格的基础上避免风险。

不过，由于国内外ETF申赎机制的不同（国内由基金公司办理申购赎回，国外通常由AP代办申赎），国内ETF的PCF是强制每日披露的，而在披露PCF之后，由于投资者会严格按照PCF进行申赎，基金的实际持仓与PCF之间的差异会比国外的情况更小。

“按当前的ETF运作模式，国内增强ETF的PCF大概率是基金的实际持仓并可能存在细微调整，且公布频次与普通ETF一致，每日公布。”景顺长城ETF投资部称。

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